Importancia de la estructura de capital.
Date
1999-02-01
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En cierta ocasión, el Presidente de la Empresa a la cual trabajo, me hizo una pregunta de mucho interés; si queremos darle una connotación especial, sería una pregunta muy sencilla que como Gerente Financiero debería de conocer la respuesta rápidamente: ¿ Hasta cuándo se puede endeudar la empresa?, Me recuerdo que me quedé callado por unos segundos (me parecieron horas) y le contesté: " Esta pregunta tiene a grandes especialistas de las Finanzas enfrascados en muchas teorías y todavía no se ha llegado a nada concluyente ". No obstante lo planteado, me urgió aún más, iestá bien' Pero ¿Hasta cuánto puedo endeudar la Empresa?; lógicamente no quería saber de teorías o simbología extraña, él quería un número mágico en colones salvadoreños: 10 millones?, 50 millones?, 100 millones? Necesitaba que su Gerente Financiero le diera una cifra. Nuevamente me sentí que estaba en el banquillo de los acusados (quizás mejor dicho en el banquillo de los aCQsados) y no recuerdo bien si le contesté 15 millones, cifra que sin dudas me aventuré a decir porque era fácil de sustentar y además sabía que de aceptarla no pondría en peligro financiero a la empresa, en vista que conocía la estructura financiera de la misma; pero mi conciencia me decía que la cifra señalada, si bien es cierto no pondría en peligro a la Empresa, no me sentía cómodo con la respuesta señalada, ya que realmente y a fuerza de ser sincero: ¡NO LA SABIA A CIENCIA CIERTA! y como humano deseo compartir que no saber a ciencia cierta la respuesta; me tocó el ego del conocimiento (lo que no me percaté fue que únicamente se me estaba mostrando la punta del iceberg sobre el amplio tema) y desde ese momento comenzó mi incesante búsqueda por dar primeramente una respuesta que llenara mis propias expectativas y posteriormente tratar de contestar la pregunta que una vez me hiciera el Presidente de la Empresa; pero ahora debería hacerlo sobre una base más firme, es decir, sobre el conocimiento del Fascinante Tema de la Estructura de Capital. y fue así, derivado de una pregunta que parecía muy sencilla de responder, como decidí efectuar el presente trabajo el cual tiene como objetivo mostrar aquellos puntos de vista que debe de tomar en cuenta el Gerente Financiero para decidir sobre la financiación de las Empresas (deuda o capital), pero es importante señalar que se encuentra restringido a un marco únicamente de Empresas Cerradas; es decir, las Sociedades Anónimas que no están en la Bolsa de Valores y esto es debido a que en nuestro País la mayor parte de estas no cotizan en Bolsa de Valores; es decir, no son Empresas Públicas En la primera parte: ESTRUCTURA DE CAPITAL, se trata de explicar las teorías sobre la estructura de capital que incluye la negación de la Estructura Optima de Capital, planteadas en las teorías de Modigliani & Miller, y además una explicación de la teoría del orden jerárquico (Pecklng Order), todo con el propósito de presentar una base de sustentación de la teoría. En la segunda parte: APLICACIONES, se explica como en los Estados Unidos para las empresas que cotizan en bolsa de valores (empresas públicas), impera un componente estadístico muy fuerte en sus decisiones de financiación y es derivado principalmente por la "vitrina" que resulta ser la bolsa de valores, circunstancia que está en contraposición a que la Estructura de Capital es un fenómeno en cada empresa y no simplemente un componente estadístico que recoge decisiones tomadas por las empresas bajo sus propias decisiones Gerenciales. En la tercera parte. FACTORES QUE INFLUYEN SOBRE LAS DECISIONES DE ESTRUCTURA DE CAPITAL, se muestran aquellos puntos de vista que debe de tomar en cuenta todo Gerente Financiero al momento de deCidir la forma de finanCiarse (deuda o capital accionario), ya que al no considerarlos se pueden tomar decisiones erróneas y poner en peligro la estabilidad financiera de la empresa. En la cuarta parte: BENEFICIOS Y COSTOS DE LA DEUDA se hace una exposición amplia acerca de la deuda, abordando primeramente los beneficios de prestar en cuanto a la posición fiscal de la empresa, asi como la rentabilidad por el uso del apalancamiento y además un componente adicional como beneficio de la deuda y es la denominada disciplina que ejerce ésta sobre el Gerente Financiero. Pero lógicamente todo beneficio tiene su riesgo propio y es por eso que era necesario mostrar también aquellos riesgos derivados de prestar, en donde se destaca la probabilidad de quiebra y la pérdida de flexibilidad de financiación futura. En la quinta parte: EL COSTO DE CAPITAL EN LA ESTRUCTURA DE CAPITAL, Se hace una referencia de distintos métodos que existen para calcular el costo de cada componente de la estructura de capital (deuda y capital), el impacto que causa al valor de la empresa, el costo promedio ponderado de capital (mas conocido en el ámbito financiero por sus siglas en inglés WACC= Weighted Average Cost Capital). En la sexta parte ¿HASTA CUANTO SE PUEDE ENDEUDAR LA EMPRESA? Después de efectuar un análisis teórico de las variables que se habría de considerar para establecer la estructura de capital; llega el momento de contestar la gran interrogante planteada y para ello se tomará de base lo que en el mundo de las finanzas está reconocido universalmente: Las deudas son beneficiosas hasta el punto que el retorno sobre los activos (ROA) sea mayor que el costo de la deuda (rd); es decir, ROA> rd. De tal manera que existe una deuda máxima que permita mantener esta relación en la empresa. En la séptima parte: ESCENARIOS, Se plantea un ejemplo de la forma de establecer la estructura de capital de una empresa Salvadoreña, a través de la formulación de escenarios financieros. con el propósito de obtener una respuesta numérica a la pregunta que una vez me hiciera el Presidente de la Empresa a la cual trabajo; dichos escenarios están basados en tres elementos 1- Escenario dinámico; es decir, empresa en crecimiento 2- Incorporación de deuda a la estructura de capital 3- La deuda es beneficiosa hasta que el Retorno sobre los Activos es mayor que el costo de la deuda (ROA>rd)